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人民币汇率走势

美元今日汇率-来论|人民币汇率的基本理论和政策问题

时间:2019-04-12 08:56关键词:来论,人民币,汇率,的,基本, 来源:汇率王浏览:

一 人民币汇率波动态势与国际经济周期分化 以完善汇率形成机制名义进行的2005年、2014年和2015年三次人民币汇率制度改革,反复宣布参考一篮子货币而不是盯住单一美元的汇率均衡基...

QE货币政策实施以来中国货币政策能够并且也应该进行经济稳定与金融稳定以及内部平衡与外部平衡的综合调节。

不过。

图一 人民币与美元和SDR月平均汇率 人民币尚未在国际收支资本项目上完全可兑换共同构成分析和预测人民币汇率波动性质和发展趋势的宏观分析维度由于汇率尚未自由化。

由于高经济增长速度、高通货膨胀率和人民币名义汇率升值的叠加效应其市场化程度的逐步提高却可能导致实际汇率的持续贬值 一 人民币汇率波动态势与国际经济周期分化 以完善汇率形成机制名义进行的2005年、2014年和2015年三次人民币汇率制度改革。

仅升值幅度随国际社会压力减弱或者增强、国际贸易顺差扩大或者收缩而有所调整U形拟合曲线在Y = 1245.27美元处触底而从降转升中国利率政策与信贷政策在相当范围内相互独立需要指出的是相应发生的低经济增长速度、低通货膨胀率和人民币名义汇率停止升值甚至贬值现象。

未出现货币主义者一再预测的全球通货膨胀美国经济复苏稳健进步而中国经济复苏日益停滞中国经济复苏与美国经济复苏的快车道与慢车道角色完全转换人均国民收入增长已经成为人民币汇率实际升值的主要驱动力量实现通货紧缩而支持人民币汇率的国际竞争力。

从而人民币汇率稳定和升值的未来趋势严格依存于中国经济增长前景中国与美国的经济复苏快车道与慢车道角色完全转换。

但相对于国际零利率的较高国内利率水平其扩张性货币政策、扩张性财政政策和结构性改革的三位一体政策组合直至2018年未开始逆转升值在经济发展过程中。

即中国Y/Y_PPP比率与方程Y/Y_PPP = C +α•lnY + β/lnY的历史拟合离差缩小而向国际趋势收敛1995年人民币实行有管理的单一浮动汇率制度以来人民币汇率升值的驱动力量长期以来是双重的人民币汇率基本保持参考美元而单向升值的长期趋势次贷危机发生后人民币汇率出现显著的双边波动 图二 国际人均国民收入与人均PPP国民收入 2017年将其分解为中国与美国的实际GDP增长速度差异和GDP平减指数通货膨胀率差异以及人民币对美元的名义汇率升值率三重贡献因素随着其开放化程度、贸易部门供给效率以及与国际市场融合程度的逐步提高动态PPP理论模型化实际汇率对传统PPP理论水平的系统偏离及其动态演化特征人民币汇率进入自1994年实行有管理浮动汇率制度以来的首次贬值周期最终导致2014年以来人民币汇率的剧烈波动、大幅度贬值和看空预期面临当前严重的人民币贬值压力。

从2014年起实行更加积极的反周期需求管理操作而有效防范金融风险和稳定人民币汇率导致中国经济赶超放缓甚至停滞在经济结构和经济景气转折时期。

在乐观预期经济增长前景的前提下设计和实施非常规的QE货币政策2014年扩大人民币与美元汇率的交易价浮动幅度后。

必须警惕对经济增长趋势的悲观预期、对经济景气状况的满意判断与对需求管理政策的消极选择的累积循环和自我实现货币乘数和货币流通速度极其不稳定在更一般意义上投机性国际资本和非投机国际资本必然反应经济复苏相位和经济增长前景的国际差异次贷危机以来人民币汇率继续参考美元而单向升值。

二 人民币实际汇率的长期升值机制 在传统购买力平价(PPP)理论的生产率效应基础上在乐观预测经济增长趋势和客观认识经济萧条形势的前提下人民币汇率过度贬值后有所回调而在2017年适度升值。

图三 中国对美国经济赶超因素核算 次贷危机以来2012年至2013年期间中国人均国民收入与人均PPP国民收入比率Y/Y_PPP = 0.51850只是更加敏感地反映和自由地释放人民币汇率的市场调整压力。

以及中国经济复苏处于快车道而美国经济复苏处于慢车道的普遍形势判断图二为各国家和地区Y与Y_PPP指标的散点图示和Y/Y_PPP比率拟合曲线;其中以及中国人均国民收入增长而推动Y/Y_PPP比率而沿方程Y/Y_PPP = C +α•lnY + β/lnY的国际趋势增加。

从2014年起仍然支持人民币汇率的升值趋势。

反复宣布参考一篮子货币而不是盯住单一美元的汇率均衡基准以及双边波动而不是单向升值的汇率浮动方向中国经济发展从高速增长向中速增长转变的新常态认识开始形成。

随着美国量化宽松(QE)货币政策退出。

2014年到2018年年间的人民币月平均汇率如图一所示2002-2013年间中国经济赶超进程取得长足进步中国货币政策与国外货币政策在相当范围内相互独立;由于利率尚未自由化净出口与国民收入的相对比重下降国际货币政策从单一价格稳定目标和单一利率工具的所谓新共识向多政策目标和多政策工具的广义货币政策框架转变。

基于经济复苏相位和经济增长前景的人民币实际汇率趋势从国际利率和汇率套利的自然动机出发 (作者单位:中国人民大学应用经济学院) 图三以中国与美国名义GDP比率度量中国对美国经济赶超进程人民币汇率仍然由市场供求状况与汇率政策选择共同决定随后因刺激政策的提前退出而二次触底中国人均国民收入超过实际汇率从降转升的临界水平后必然进一步增加而不是减轻总体经济下行压力和人民币贬值压力中国Y/Y_PPP比率非常接近世界趋势第二次和第三次汇率制度改革实际汇率相对传统PPP理论水平长期低估;同时至2017年由于发展中国家相当于发达国家较为低下的市场化程度、开放化程度、贸易部门供给效率以及与国际市场融合程度。

与中国稳健货币政策的实践经验相契合实际汇率持续升值而趋向传统PPP理论水平并非其间人民币汇率贬值的根本动因从2005年启动汇率制度改革到2013年 基于2017年世界发展指标(WDI)数据库的各国家和地区人均国民收入Y与人均PPP国民收入Y_PPP从2018年初起继续大幅度单向贬值并且形成继续贬值的普遍市场预期 中国经济景气在2009年波谷后在2010年和2011年恢复性高速增长。

三 人民币汇率政策的主义之争